本刊编辑部 | 齐永超

近来，在私募圈当中，“私募魔女”李蓓的人气越来越高，这既因为其风格独到的操盘策略，也与其高调的言行举止有关。上半年，在某平台披露的私募人气榜单中，李蓓夺得第一。回顾来看，李蓓的投资既有精准踩点，也有完美错过。那么，在这背后，李蓓有怎样的操盘思路？

【资料图】

顺利摘得上半年人气榜单TOP1

但投资却遇到一些波折

随着上半年收官，私募基金经理的人气榜单出炉。

据私募排排网统计显示，根据2023年1月~6月的用户搜索次数加总统计显示，百亿私募、半夏投资掌舵人李蓓顺利夺得第一，超越吴悦风、林园、但斌、廖茂林、冯柳、董承非等多位重量级基金经理（见表1）。另外，在热搜私募机构名单中，半夏投资位居第二，排名仅位居正圆投资之后。

仔细观察不难发现，在人气榜单中，李蓓是为数不多的女性基金经理。夺得人气第一背后，李蓓有怎样的“魔力”？

2021年，因投资大宗商品焦煤，基金净值迎来大幅增长。李蓓当时发文称，“焦煤已经出现较大缺口，长期供需会更加紧张，新一轮10年大牛市开启”。在此期间，李蓓产品净值一度实现翻倍。借此势头，李蓓密集发布产品，并晋升为百亿梯队私募。去年，李蓓发文公开“征集男友”，瞬间“火出圈”成为市场关注焦点。

与其他多数机构的股票多头策略不同，李蓓的半夏投资主要为宏观对冲策略。宏观对冲策略是一种利用宏观经济的基本原理，来识别金融资产价格的失衡错配现象，投资股票、债券、商品等多种资产，通过多空仓结合的方式，以期获得可观收益的一种策略。

而虽然顺利夺得人气TOP1，但李蓓上半年的投资之路却有些波折。如截至6月底，由其执掌的半夏宏观对冲基金，上半年收益率下跌5.32%，相较于年内高点回撤幅度超过11%（见图1）。

上半年，A股市场整体运行平稳，波动率较低。但大宗商品市场却出现大幅波动。正是这种涉及商品投资的宏观对冲策略，让李蓓的相关产品净值出现较大波动，因此，受到了投资人的一些“抱怨”并被一些媒体放大。

5月份，有消息称，李蓓因做多纯碱和玻璃期货等导致产品净值出现较大回撤。

对此，半夏投资公号发布《做个好人吧》文章回应称，最近一个月，半夏旗下的基金出现了一定的回撤，低波动基金从最高点回撤个位数，高波动基金回撤10%出头。在李蓓看来，这是一个正常的波动，因为这种水平的波动每年都有。“但是，没想到被很多自媒体和媒体大肆渲染，编造很多不实谣言。”

李蓓表示，市场是一个考验人性的地方，如果人品不好，人性上有缺点，它是会被放大的。尤其是可以加杠杆的市场，迟早有一天是要付出代价的。所以，改邪归正，做个好人吧！

该事件让李蓓赚到了一波市场的流量。

今年上半年，基于风控、收益等多重因素考量，不少私募机构选择“封盘”，不再募集新增资金。相关机构因此也成为被市场关注的焦点。半夏投资也在上半年加入了“封盘”队列。

曾在5月初，半夏投资公告称，半夏旗下的宏观对冲系列基金，均不再对新投资人开放认购，仅接受存量投资人追加。对此，李蓓解释称，现在半夏宏观对冲系列的规模已经超过了100亿，如果规模再扩大较多，若干我们经常使用的工具，就会面临交易所的持仓限制，对策略的实现和长期收益率水平就会产生一定的影响。

而不得不提及的是，在“封盘”背后，李蓓上半年多只产品业绩表现波动均较大。

此前操盘股近期开始大涨

调研锁定快递、新能源、化工等领域

李蓓对A股市场的判断也并不是一边倒的不顺利，其曾于2022年5月发声表示“做多A股，买入中国制造”，因此精准预测到了市场拐点。那么，在这背后，李蓓在股票市场涉及哪些投资领域？

仅从公开数据来看，如在上市公司的前十大股东的持仓中，很少能够见到半夏投资以及旗下相关基金的身影。近来，半夏投资仅现身一家化工材料公司前十大股东。

6月中旬以来，一个名为复合集流体的概念（一种“三明治”结构的电池材料）悄然“走红”，受此刺激，其中一只概念股双星新材（002585）的股价出现大幅上涨，如6月15日至今，公司股价累计上涨超过40%。

在双星新材背后，就有李蓓操盘的身影。曾于2022年三季报时，由李蓓掌舵的半夏宏观对冲私募基金以320.00万股的持仓量新进成为双星新材前十大流通股股东。不过，在2022年四季报时，该基金即减仓退出了双星新材前十大流通股股东队列。

而在2022年三季度~2022年四季度期间，双星新材股价出现大幅波动，如在7月底迎来大幅上涨，8月至10月底出现大幅下跌（见图2）。李蓓在此期间的操盘大概率并未实现盈利。目前，并不能确定李蓓是否还持有双星新材部分仓位，如果持有，那么，随着双星新材近期股价反弹，李蓓的持仓市值已经开始同步增加。

今年上半年，半夏投资还出现在多家公司的调研名单中，其中，部分公司的调研参与者也出现了李蓓的身影。

统计显示，今年上半年，半夏投资参与调研了韵达股份（002120）、圆通速递（600233）、大全能源、星环科技等在内的多家公司，在韵达股份公布的1月31日调研名单中，李蓓的名字也出现在其中。据观察，快递股备受李蓓关注。上半年，半夏投资除了调研韵达股份，还调研了申通快递（002468）、圆通速递等多家快递公司（见表2）。

此外，从半夏投资调研公司的行业分类来看，除了快递行业，还主要包括以下领域，如新能源，个股包括怡合达（301029）、大全能源；化工、材料类，如东方盛虹（000301）、恒逸石化（000703）、伟星新材（002372）；软件开发，如星环科技-U等。

在这背后，或可以发现李蓓的一些投资偏好。

地产股近期表现躁动

李蓓表示重点看好，但节奏屡踏不准

近期，地产板块迎来一些躁动，不少地产股开启了低位反弹模式，如6月下旬以来，金科股份（000656）、云南城投（600239）、中南建设（000961）、空港股份（600463）、香江控股（600162）等涨幅均超过了10%。事实上，今年上半年，地产板块的整体表现非常波折，这让表示重点看好地产股的李蓓屡屡踏错节奏。

房地产股也正是李蓓给与重仓布局的领域之一。上半年，以“供给侧下滑”等为重要逻辑，李蓓高调发声表示看多房地产。如李蓓在3月月度报告对地产股未来的趋势预测称，“当下持有地产不是风险而是机会，并且这种机会是十年才能遇到一次的，会有一批房企会出现3到10倍上涨空间”。

在今年4月的月报中，李蓓有观点称，现在的地产股类似2016年初的煤炭股，行业经历了供给侧的出清和收缩，需求端刚刚开始触底回升。地产需求下滑严重，但供给侧的出清更剧烈。李蓓认为对于目前的地产股，几乎可以确认是10年一遇级别的投资机会，股价的反应是时间问题。

从二级市场表现来看，今年3月~5月，地产板块整体均出现了不同程度的回撤。而因加码地产股，李蓓的基金回撤不少。

据李蓓发布的半夏宏观对冲5月报告指出，所管基金在5月回撤较大，原因一是持有的地产股和竣工相关的地产链条后端建材家电个股大幅下跌。其表示，其持有几家几百亿市值国企地产股，减仓认错止损历时一个多星期，使得净值冲击持续多时。

目前，仅从A股地产板块来看，国企且市值在数百亿以上的标的数量并不多，据不完全统计，仅包括保利发展（600048）、招商蛇口（001979）等公司（见表3）。

那么，李蓓所指的“几家几百亿市值国企地产股”是否包含上市相关公司？另外，据其乐观预判来看，哪些地产股又会存在3到10倍的上涨空间呢？

今年3月，李蓓在一次对话中谈及对地产的观点称，“对于房地产企业，不是用毛利率去估值，而是用资产包。比如有1万亿的土地储备，但是有7000亿的负债，净资本是3000亿；但是现在贬值到只值8000亿了，还是负债7000亿，所以股票市值可能就从3000亿跌到了1000亿，其实就是一个带杠杆的房价和地价；但如果房价涨10%，这个弹性也是非常巨大的。”

“坚定看多，但也心存犹豫”。事实上，不止李蓓，任何一位押注少数或单一板块的基金经理都会面临同样的困扰。

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