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北京时间今晚(8月10日)20:30，美国劳工部将公布7月消费者价格指数(CPI)。在上周五较预期强出逾一倍的非农数据出炉后，此份马不停蹄将要公布的美国通胀报告，无疑更为受到瞩目。而在今晚的数据正式出炉前，种种迹象也显示，这个CPI之夜可能与过往“大为不同”……目前媒体调查的经济学家预估中值显示，美国7月CPI料将同比上涨8.7%，低于6月份的9.1%。环比涨幅则将大幅回落至0.2%，低于6月份的1.3%。不包括能源和食品的核心CPI预计将同比增长6.1%，高于6月份的5.9%；环比则预计将上涨0.5%，低于6月份的0.7%。如果今晚的CPI数据能够符合上述预期，至少从表现上看，这将预示着美国通胀已暂时见顶。而投资者显然也正密切关注这份报告，以了解美联储接下来为遏制物价上涨，究竟还可能会采取多大力度的加息举措。值得一提的是，相比于年内历次的CPI公布日，今晚的这个通胀“大日子”，至少已流露出了以下几大与众不同之处：①能源和食品价格不再成为“担忧”如果要论7月与今年上半年的最大不同，那么或许当属——这是首个明确计入能源和食品价格大跌的月份。这其实已经在市场预期中体现得非常明显，总体CPI同比涨幅预计将较上月回落，而不包括能源和食品的核心CPI则将较上月上涨。作为美国本轮通胀的最大推手，7月以来全球能源价格大幅回落将会对压低当月CPI起到关键作用。由于市场对全球经济衰退的担忧，国际油价已经跌至了俄乌危机爆发前的水平。在美国国内，7月份汽油价格也一直在下跌，较6月14日每加仑5.01美元的峰值已至少下跌了约20%。根据美国汽车协会(AAA)的数据，周二全国无铅汽油平均价格已下探每加仑4.033美元，离重返“3时代”似乎也已不远。农产品价格的升势也随着乌克兰粮食外运重启推进而缓和，近一个月来美国小麦期货下跌超10%。联合国粮农组织的FAO食品价格指数环比也下降了8.6%。②通胀预期罕见出现回落在本轮美国通胀数据的攀升期中，消费者和市场通胀预期的高涨，在很大程度上起到了推波助澜的作用。而眼下，这一领域的形势似乎也正在好转。纽约联储本周早些时候公布的调查显示，7月份消费者对未来一年的通胀增速预期从6月的6.78%降至6.22%，这是今年2月以来的最低点，也是有史以来美国消费者对通胀预期下降最快的一个月。调查结果表明消费者对未来几年美国通胀的预期急剧下降，这可能会缓解美联储对不断上涨的物价会影响消费者行为的担忧。从中期来看，美国消费者对三年后的通胀率的预期从一个月前的3.62%降至3.18%，也已连续第二个月下跌，同时创下了2021年4月以来的最低值。穆迪分析公司首席经济学家Mark Zandi表示，这是通胀形势最积极的方面之一，消费者的通胀预期已经出现回落，这在汽油价格下降的情况下并不令人意外。更重要的是，债券市场的通胀预期也在回落……它们又回到了美联储目标的咫尺之遥。这是一个非常好的迹象。债券市场衡量通胀预期的指标，比如10年期盈亏平衡通胀率，目前已回落到了2.50%，远低于今年早些时候3.07%的高点。这意味着市场参与者现在预计未来10年的年均通胀率为2.50%。③白宫少见地未打“预防针”最后，在今晚的7月CPI数据发布前，最为令人值得玩味的“不同寻常”之处在于——这一次白宫竟然没有提前对物价可能继续爆表打下“预防针”！事实上，如下图所示，回顾今年以来历次美国CPI发布日前的新闻报道，我们几乎都能看到白宫的身影。为了防止民众在通胀数据发布后，对爆表的数字感到恐慌，白宫发言人(最常见的是白宫新闻秘书卡·让-皮埃尔)往往会在数据发布前先向人们打好招呼，令市场能有一个心理准备。例如在上月，白宫新闻秘书卡·让-皮埃尔预告了6月份的CPI数据将“大幅上涨”，之后公布的同比增幅果然达到9.1%，再刷40年新高。不过这一次，白宫却似乎没有再这么做。让-皮埃尔在本周二的简报会上表示她也不清楚通胀是否已经见顶，并仅仅强调了“全美平均汽油价格已降至每加仑4美元以下，是十多年来汽油价格下降最快的一次。”这不禁令不少业内人士猜测，白宫这次没有提前给市场打预防针，是否可能预示着他们已笃定7月的通胀数据不会再进一步上升？从某种意义上说，此次在CPI数据前“缺席”的白宫官员，也许反倒能给人们吃下一颗定心丸……投行如何看待今晚美国CPI数据？显然，从上述三大不同寻常之处中，人们不难看出，今晚美国通胀数据可能流露出见顶的迹象——至少7月CPI同比数据较6月出现回落的可能性的确不小。当然，我们也需要提醒投资者的是，并非所有前瞻指标眼下都朝着好的一面发展。例如克利夫兰联储编制的通胀Nowcast模型就显示，周三公布的美国7月CPI年率可能仍将接近9%——目前为8.82%，高于市场上8.7%的预测中值。这个模型之所以会令人感到担忧，恰恰是因为其“不怎么准”：往往会低估通胀。该模型已经至少连续9个月低估了实际CPI，仅看过去6个月，平均的低估程度达到了22.7个基点。这意味如果近期的误差趋势保持下去，7月CPI的最终读数可能仍将位于“9时代”。那么，在今晚这个至关重要的美国CPI发布日之前，华尔街投行机构又是如何看待几小时后将出炉的数据表现的呢？从媒体调查的机构预估分布看，对今晚CPI数据最低的预测是8.5%，最高的预测为9.0%，大多数业内人士的预测都集中在了8.7%。以下是其中较为知名的几家投行的CPI预估：德意志银行我们预计，在近期能源价格下跌后，整体CPI年率最终会下降。预计7月CPI同比涨幅将从9.1%降至8.8%，核心CPI年率则将升至6.1%。如果我们看到实际结果确实如此，那么市场可能会为整体通胀率从峰值开始下降而欢呼，但也可能仍然会担心核心通胀率的上升，届时的行情反应将会很有趣。核心CPI对美联储应该更为重要，但市场近期一直在以更为鸽派的一面解读风险事件，哪怕是非农后也是如此。荷兰国际集团7月CPI环比涨幅可能将仅为0.2%，这将是2021年1月以来最小的环比涨幅，CPI同比则将从9.1%放缓至8.7%。不过，由于住房成本继续提振物价，预计核心CPI环比仍将上涨0.4%。这意味着扣除食品和能源的核心CPI将从5.9%上升到6%，这将强化这样一个信息：即要让通胀彻底回落还需要很长一段时间。花旗集团我们预计7月核心CPI环比将增长0.5%，增幅低于6月的0.7%，但通胀报告中可能仍将显示出一些物价根深蒂固的领域，尤其是住房价格。服务类价格可能也会回升，这将在很大程度上反映出，在劳动力市场依然紧张的情况下，过去几个月薪资的持续强劲上涨。与此同时，总体CPI同比涨幅将从6月份的9.1%回落，可能表明通胀已经见顶。道明证券7月份核心CPI价格可能保持强劲，环比将上涨0.5%。其中，住房通胀可能保持强劲势头，但我们预计机票价格将连续第二个月回落。重要的是，汽油价格——环比大幅下降8%，可能给通胀带来了明显的缓解。我们的预测模型显示，7月CPI总体和核心价格同比将分别录得8.7%和6.1%。嘉盛集团暗示通胀率可以回到9%以下的因素，最大的一个是汽油价格，其次是食品价格。夏季以来，汽油价格连续下跌，分析师预估其7月环比至少跌10%，可能将本月CPI减去0.5%甚至更多。7月食品价格相较6月也显著下降，可能令表面通胀呈现压力减弱的迹象。与此同时，因为经济活动重启推升房价、释放需求，抵消了较不稳定组成因素的影响，美联储优选的“核心”CPI，即剔除食品与能源价格的通胀率，可能呈现真实通胀依然上升的局面。除了以上通胀单项组成因素之外，宏观层面也支持物价压力减弱。近期PMI报告显示，企业认为物价压力有所减轻。根据纽约联储的调整，一年期消费者通胀预期骤降。机械地来看，去年此时通胀业已上升。所以，将当前物价涨幅与去年相比形成的“基数效应”，将降低表面数字的惹眼程度。我们认为，基数效应本身将减去本月的通胀预测值0.5%左右。加拿大皇家银行美国的通胀数据预计会小幅下降，7月份同比涨幅降至8.8%。有理由相信通胀将继续放缓。自春季末以来，随着运输时间和成本的下降，全球供应链压力得到了更可持续的缓解。大宗商品价格虽然很高，但也一直呈下降趋势。随着高通胀和不断上升的借贷成本挤压消费者的实际购买力，国内消费需求已经出现放缓的早期迹象。不过，要让通胀率回到美联储设定的2%目标水平，可能需要消费者需求出现更大降幅。总体而言，我们预计美联储将在今年年底前将利率上调至3.25%-3.5%的区间。今晚如何交易美国CPI？投资者还需谨慎鉴于上周五的美国非农数据，令市场对美联储9月加息75个基点的押注迅速升温，今晚的CPI报告显然也备受瞩目。按照日程表，包含今晚的数据在内，在美联储9月利率决议出炉之前，还会有一份美国就业报告和两份CPI报告要发布。根据芝商所的美联储观察定价，目前利率市场预计美联储在9月加息75个基点的概率为67.5%，加息50个基点的概率为32.5%。“每个人已为通胀数据报捷(出现回落)做好了准备，这自然是好消息。但是，如果情况没有人们想象的那么好，那将是一个不同寻常的坏消息，”穆迪分析首席经济学家Mark Zandi表示。对于今晚的市场反应，中信建投期货在研报中表示，若周三8月10日的CPI读数落在8.7%甚至以下，市场的第一反应是未来联储的加息幅度或有收窄，由此带来利率预期和市场流动性的变化。在此环境下，贵金属和铜或迎来进一步反弹的窗口。且在通胀预期见顶回落的过程中，我们观测到金银将比较多体现为强势上行。另一方面，若通胀数据仍旧处在8.7%甚至9%以上，那么将打碎市场对通胀下行的期待，联储或面临不得不进一步做鹰派表态的时刻，届时之于整体商品的反弹应会面临腰斩。NN Investment Partners首席策略师Patrick Moonen则表示：高于预期的通胀数据将导致美联储出现又一轮鹰派预期。天平可能会转向价值股，比如金融股。另一方面，如果通胀表现好于预期，(优质)成长型股票可以继续表现良好。就外汇市场而言，嘉盛集团全球研究团队主管Matt Weller表示，如果美国7月通胀高于预期，可能提高美联储下月再加息75个基点的几率并提振美元。那样的话，美元可能站上107.00整数位并打开反击6月高点，即109.00附近的空间。与此同时，如果消费者价格指数涨幅疲弱，可能打击美元，致其跌破50天指数移动均线105.50附近，并可能扩大下行，下探104.00。

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